2025年城投“364境外债”热潮：短期融资的“双刃剑”与风险警示!
2025年城投“364境外债”热潮：短期融资的“双刃剑”与风险警示!
一、现象：364境外债的“重出江湖”
2025年上半年，城投企业发行的“364境外债”（即期限为364天的境外美元债）规模激增，成为市场焦点。据统计，2025年1月1日至7月7日，全国共发行11只“364境外债”，累计募集资金约50亿元人民币，主要集中在河南、山东、福建等省份的区县级城投平台。例如：
• 洛阳高新实业集团于6月23日发行10.64亿元“364境外债”，票息高达8%；
• 福建省晋江市建设投资控股集团发行6.25%票息的364天美元债；
• 山东省临沂市齐河县城投发行7%票息的短期境外债。
这一现象的背景是境内融资渠道收紧。2025年，城投债境内净融资规模同比下降12.15%，3-6月连续四个月净融出，为历史最长持续期。与此同时，境外债到期规模却同比激增42%，达到3063亿元，迫使城投企业转向境外市场“补血”。
二、驱动因素：境内融资受限与境外“窗口期”
1. 境内融资政策趋严：
• 名单制管理：城投平台被划分为“3899名单内/外”，名单内企业债券只能借新还旧，名单外企业若与政府关联较强，也会被认定为“类平台”，融资受限。
• 审批要求提高：交易所和协会对城投债发行实施“标签制”管理，新增融资难度加大。2025年上半年，城投债终止审查规模创新高，交易所终止审查225只城投债，金额合计3325亿元。
2. 境外融资的“监管套利”：
• 绕开发改委审批：发改委2023年实施的《企业中长期外债审核登记管理办法》（56号令）主要监管1年期以上外债，而“364境外债”因期限不足1年，无需前置审批，只需在外汇局备案即可发行。
• 信息披露要求低：以“Regulation S”方式发行，无需国际评级，且信息披露要求较少，降低了发行门槛。
3. 美元利率下行预期：
• 美联储加息周期结束，美债收益率高位回落，带动境外融资成本走低。尽管“364境外债”票息仍较高（6.25%-8%），但相比2024年部分债券超10%的综合成本已有所下降。
三、风险：高成本与再融资压力
1. 融资成本高企：
• 票息普遍超6%：2025年发行的“364境外债”票息多在6.25%-8%之间，远高于境内城投债平均利率（2.40%）。例如，洛阳高新实业集团的364天美元债票息达8%，综合融资成本可能超10%。
• 叠加费用后成本更高：包括律师费、评级费、承销费等，综合成本可能进一步上升。
2. 再融资风险：
• 短期债务滚续压力：“364境外债”期限短，需在一年内偿还或再融资。若市场环境变化（如美元利率回升、监管收紧），再融资难度将加大。
• 区域风险集中：河南、山东等地城投平台发行量较大，但区域内非标融资违约事件频发（如洛阳部分非标融资成本超8%），显示资金链紧张。
3. 监管政策不确定性：
• 窗口指导风险：2023年末，监管层曾口头指导银行停止为城投企业出具备用信用证，导致“364境外债”发行暂停。2025年，若监管进一步收紧，此类债券可能面临发行限制。
• 合规性争议：“364境外债”被市场质疑为“变相非标”，若被认定为违规，可能引发提前偿还或处罚。
四、案例分析：高息债的“双刃剑”效应
1. 成功案例：山东临沂城投：
• 发行情况：2025年发行7%票息的364天美元债，成功募集资金用于借新还旧。
• 效果：缓解了短期流动性压力，但需在一年内再次融资，面临利率波动风险。
2. 风险案例：河南洛阳城投：
• 发行情况：洛阳高新实业集团发行8%票息的364天美元债。
• 风险：公司实控人为洛阳市国资委，但境内暂无存续债券，市场对其偿债能力存疑。若未来融资受阻，可能面临违约风险。
五、未来展望：短期热潮与长期挑战
1. 发行规模或持续：
• 再融资需求：2025年下半年，约1.85万亿元城投债到期，另有1.04万亿元进入回售期，再融资压力巨大。
• 政策支持：若监管层对“364境外债”保持默许，发行规模可能进一步扩大。
2. 风险隐患需警惕：
• 债务周期波动：高息短期债务可能加剧城投企业债务周期波动，导致“借新还旧-债务累积-违约风险”的恶性循环。
• 区域风险传导：河南、山东等地城投平台风险可能向其他区域传导，引发系统性风险。
3. 政策建议：
• 优化融资政策：动态细化“名单制管理”，推动“统借统还”实践落地，适度放宽“政府出函”要求。
• 加强债务管理：对高息短期债务实施穿透式监管，防止地方城投通过境外债变相举债。
• 推动市场化转型：引导城投企业整合优势资源，谋求自主发展，减少对政府项目的依赖。
原工行现券商 资本市场资深人士，供应链金融经销商，中铁某局F+EPC投资专家，拥有100%股权公司，佛道基督持戒者，佛门禅宗修行者 李振海。
